Harley-Davidson. Отчет. Тренд. Практический урок по долгу.
Согласно отраслевому индексу цен производителей в целом по рынку средняя отпускная цена в секторе мотоциклов, велосипедов и запчастей неуклонно растет с мая 2022 года. А декабрьские цены выросли на 2,8% по сравнению с прошлым годом.
Вчера после отчета на 10% взлетели акции Harley-Davidson #HOG: легендарный производитель мотоциклов представил солидные результаты, несмотря на сложную макросреду. Сигналами спроса удовлетворены, январь проходит в соответствии с ожиданиями. C начала года #HOG +24%; за год +44%. В этом году Harley-Davidson отмечает 120-летие.
- Новая структура сегментной отчетности
Завершено выделение первой публично торгуемой компании по производству полностью электрических мотоциклов в США LiveWire под тикером #LVWR c 27 сентября 2022 года. После закрытия сделки Harley-Davidson владеет ее контрольным пакетом 89,4%. Консолидированная чистая прибыль, приходящаяся на Harley-Davidson, Inc. и расчеты EPS теперь будут отражаться с учетом корректировки. Т.е. ↓ - Начиная с четвертого квартала 2022 года, новая отчетность по бизнес-сегментам #HOG теперь включает:
- Harley-Davidson Motor Company (HDMC) ► группа по производству/продажам мотоциклов Harley-Davidson
- Harley-Davidson Financial Services (HDFS) ► группа обеспечения финансирования мотоциклов
- LiveWire ► группа по разработке/продажам электрических мотоциклов LiveWire, включая электрические баланс-байки STACYC
- Harley-Davidson, Inc. (HDI) ► управляющая, под которой работают HDMC, HDFS и LiveWire
- Консолидированные финансовые результаты
Полный 2022 (для объективности напомню, что во 2м квартале было приостановлено производство мотоциклов)- Выручка $5.75 млрд (+8%) ► HDMC +9%; HDFS +3%; LiveWire +31%
- Поставки мотоциклов Harley-Davidson 193500 ед. (+3%)
- Операционная прибыль $909 млн (+10%)
- Чистая прибыль $741 млн (+14%)
- EPS $4.96 (+18%)
4 кв. 2022 год (г/г)
- Выручка $1.14 млрд (+12%)
- Поставки мотоциклов Harley-Davidson 34000 ед. (+18%)
- Операционная прибыль $4 млн (vs ($7))
- Чистая прибыль $42 млн (+94%)
- EPS $0.28 (+100%)
О капитале
- ДС от операционной деятельности = $548 млн.
- ДС и их эквиваленты = $1,4 млрд на конец года (-$442 млн)
- Капитальные вложения за весь год = $180 млн.
- Возврат акционерам более $400 млн = выплаченные дивиденды $93 млн + выкуп акций $324 млн (8,4 млн акций)
Прогноз #HOG на полный 2023
- HDMC ► рост выручки от 4 до 7% и маржи операционной прибыли от 14,1 до 14,6%
- HDFS ► снижение операционной прибыли от 20 до 25%
- LiveWire ► оптовые продажи мотоциклов от 750 до 2000 единиц и убыток от операционной прибыли от $115 до $125 млн.
- Harley-Davidson ► капитальные инвестиции $225-$250 млн
Годовой прогноз по инфляции затрат
- Логистика: снижение тарифов на морские перевозки компенсируется ростом складских и трудовых расходов ► +0-2%
- Производство: более высокие затраты на оплату труда ► +3-5%
- Материалы: стоимость услуг поставщиков увеличилась в связи с ростом тарифов; частично компенсировано снижением расходов на сырьевые товары ► +2-3%
Что с долгом…
Вчерашний отчет был представлен в виде ключевых операционных данных, но при анализе уровня задолженности очевидным местом для начала является баланс (а его как раз и не представили). Но опираясь на опубликованный за 3 кв. баланс хочу отметить довольно большой долг #HOG и разобраться в деталях (своего рода урок на примере #HOG). Исходные данные за квартал, закончившийся в сентябре 2022. Итак.
- Краткосрочная задолженность #HOG = $2 433 млн; долгосрочная задолженность = $4 738 млн. Совокупный долг = $7170 млн (примерно уровень сопоставимого периода годом ранее). При этом у #HOG было совокупно $2430 млн наличными ► чистый долг = $5150 млн.
- Годовая EBITDA = $1 112 млн. ► Годовой коэффициент долг/EBITDA = 7170/1112 = 6,44 ► Высокий. Высокое отношение долга к EBITDA означает, что на выплату долга потратится больше времени. Коэффициент выше 4-5 – обычно тревожный, если только материальные активы не покрывают долг.
- Покрытие процентов — коэффициент, который определяет, насколько легко компания может оплатить %% расходы по непогашенному долгу. Рассчитывается путем деления операционной прибыли (EBIT) на процентные расходы. EBIT= $339 млн; %% расходы = $8 млн. ► EBIT/interest expenses = 339/8 = 41.70 ► По сравнению с аналогами сектора высокий. Чем выше — тем сильнее финансовая устойчивость. Чем ниже — тем больше обременение долговыми расходами и тем меньше капитала можно использовать для других целей. Когда этот уровень составляет всего 1,5 или ниже, способность бизнеса покрывать %% расходы может быть сомнительной.
- Собственный капитал #HOG = $2840 млн. Посмотрим в какой степени #HOG финансирует свою деятельность за счет долга, а не собственных ресурсов. Debt/Equity = 7170/2840 = 2.52 ► Высокий. Высокое уровень, как правило, показатель того, что компания агрессивно финансирует свой рост за счет долга. Это может привести к нестабильной прибыли в результате дополнительных расходов по процентам. Среди аналогичных компаний более высокий D/E предполагает больший риск (медиана данного сектора 0,48)
- Разумеется, что корректно сравнивать коэффициенты с эталоном, со средним показателем по отрасли и провести и горизонтальный анализ. Но, подводя краткий итог по Harley-Davidson, что мы видим: очень высокий уровень долг/EBITDA 6.44 (что плохо) и при этом высокий уровень покрытия процентов 41.70 (что хорошо). Т.е. вполне возможно, что у Harley-Davidson есть доступ к очень дешевому долгосрочному долгу.
- В этом контексте очень важна EBIT, которая повышает способность выплачивать долг ► за 2022 год Harley-Davidson увеличила EBIT на 10%, а за 2021 вообще в 85 раз… Поэтому я бы отметил падение EBIT с $339 млн в 3 кв. до $4 млн в 4 кв. Ведь именно будущие доходы, как ничто другое, определяют способность поддерживать здоровый баланс в будущем.
- Кратко говоря: у Harley-Davidson хороший фундамент, за одним исключением – высокий долг. Поэтому нужно следить за уровнем долга (чтобы он не увеличивался), ростом процентных расходов и за динамикой EBIT.